美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部(bù郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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