事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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