近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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