2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(s网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言hàng)需(xū)时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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