2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟trong>

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。