核心观点:在(zài)当前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全(quán)边际为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低位，银行板块将成(chéng)为高股息策(cè)略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择(zé)股息率较(jiào)高的(de)股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每(měi)年可以获(huò)得(dé)较高的股(gǔ)利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安(ān)全边际(jì)，而且(qiě)投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的(de)安全(quán)性较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来看，目前(qián)可(kě)投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需(xū)要有一(yī)贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提就是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的(de)现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定价(jià)的情况下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献利(lì)润释放。预计随着大行重(zhòng)定价(jià)的压力过去以及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银(yín)行存款利率的下行和(hé)理财资金赎(shú)回的趋(qū)缓也会(huì)使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净息(xī)差(chà)预计会(huì)在下半年(nián)提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水平，上(shàng)市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行(xíng)板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在(zài)的历史数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)安全边际和性(xìng)价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息(xī)策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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