来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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