事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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