来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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