金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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