事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌>考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌rong>存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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