近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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