4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(q利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗rong>尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》