4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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