来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xi华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思àng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.8华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思6％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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