文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhu200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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