金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对(duì)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qín高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思g)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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