来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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