来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗rong>

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。