美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng单反可以带上飞机吗)限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī单反可以带上飞机吗)产对于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(单反可以带上飞机吗de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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