4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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