私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮(lún昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐ昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县n)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围(wéi昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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