来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　2197的立方根是多少，216的立方根是多少>按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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