来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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