调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体要(yào)原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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