调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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