5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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