大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(t中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁óng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本(běn)端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油市场做(zuò)空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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