美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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