来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四季度cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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