金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解