金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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