事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(c绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人héng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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