金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。 雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质>

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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