文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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