文丨明(míng)明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利率水平四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(píng)合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广义(yì)流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠(gāng)杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的(de)水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期(qī)交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震