2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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