金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zh子集是什么意思，非空真子集是什么意思ǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅子集是什么意思，非空真子集是什么意思0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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