近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zà悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望i)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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