来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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