2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(d纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同àn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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