公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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