两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃-橘子百科-橘子都知道

两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng>）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(z两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃hù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。