金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xín9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yín9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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