来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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