文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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