事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天>亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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