调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲P北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯X生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shē北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ng)，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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