2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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