金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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